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陕鼓动力:主业低迷,关注国企改革和外延扩张

发布时间:2015-03-19    研究机构:华泰证券

投资要点:

公司2014年实现收入48.6亿元,同比下降22.7%,归母净利润5.24亿元,同比下降42.8%,EPS为0.32元,低于预期。4Q公司实现收入/净利润分别为11.5亿元和2.29亿元,分别同比下滑12.8%,增长41%。

2013年公司新签订单下滑,部分订单执行及交付推迟是公司收入下滑的主要原因。其中:能量转换设备业务收入33.8亿元,能量转换系统服务7.4亿元,分别下滑29%;能源基础设施运营7.43元,增长67%。从下游客户行业来看,冶金石化行业依然占公司收入的90以上,能源行业销售实现突破。

毛利率下降,期间费用率维持稳定:订单价格下降及规模经济下降导致公司2014年毛利率同比大幅下滑5.5个百分点至24.9%。公司销售、管理、财务费用率分别为3.5%、11.53%和-1.59%,与2013年基本持平。利息收入确认和汇兑损失冲回是第4季度利润增长的主要原因。

经营稳健:公司经营性现金流净流入4.96亿元,应收账款余额21.7亿元,较年初减少1.33亿元,存货余额14.91亿元,较年初下降4200万元,为近年来最低水平。

2015年形势仍不乐观。2014年公司累计实现订货64.55亿元,同相比下滑19.35%;公司2015年经营目标收入50.37亿元,净利润5.4亿元,与2014年持平。

关注国企改革、外延式增长的可能性:2014年6月公司大股东陕鼓集团与达刚路机互相转让部分上市公司股权,国有持股比例降低,陕鼓作为陕西省优秀国企,未来在国企改革方面的推进值得关注;2014年7月公收购捷克EKOL公司100%股权,完善透平业务全产业链布局,提升公司国际化水平,形成海外战略布局。迈出了外延式扩张的步伐,公司现金超过12亿元,不排除公司未来继续通过外延式扩张的方式实现成长。

盈利预测:预计公司2015~2016年收入为50.2、53.76亿元,净利润分别为5.4和5.7亿元,对应EPS分别为0.33、0.35元,PE分别为27、24倍,增持评级。

风险提示:经济继续下行,订单执行推迟。

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