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陕鼓动力:收购蒸汽轮机公司,完善公司产品线

发布时间:2015-01-23    研究机构:兴业证券

事件:

陕鼓动力(601369)披露收购资产方案:公司收购捷克EKOL,spol.sr.o.,公司(以下简称“EKOL公司”)100%股权。交易价格初步确定为13.39亿捷克克朗,合3.4亿人民币。

点评:

公司收购中东欧地区中型蒸汽轮机制造商,与公司既有的汽轮机技术形成互补。EKOL公司是一家依照捷克法律成立并存续的有限责任公司,成立于1991年,它是中东欧地区中型蒸汽轮机的主要制造商,能够向客户提供蒸汽轮机生产销售、EPC工程总包、燃汽轮机维护、锅炉设计等服务。

1.3倍PB收购EKOL,估值较为合理。公司以13.39亿捷克克朗收购EKOL,2014年PB为1.27倍,PE为393倍;2013年PB为1.56,PE为14倍。从EKOL2014年未经审计的主要财务指标来看,公司2014年营收和净利润出现较大幅度下滑,营收为2.1亿元,同比下降24%,净利润为90万元,同比下降96%。由此来看,EKOL2014年经营情况不是特别理想。同时,相比于陕鼓动力2014年前三季度37亿元的营业收入和2.9亿元的归母净利润,预计EKOL并表后对公司的业绩增厚不大。

公司收购资产可以完善公司产品链,同时提升公司国际化水平。具体来说,此次收购对公司有以下几点影响:1、完善公司透平业务全产业链布局,保持和提高公司竞争力;2、提升公司国际化水平,形成海外战略布局;3、获得协同价值,包括汽轮机技术、生物质锅炉技术和海外EPC项目经验等。

盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.26、0.32和0.34元,净利润增长率分别为-54%、24%和6%,当前股价对应公司的2014、2015年PE分别为34倍和28倍,PB为2.4倍。公司是国内重大技术装备类风机制造的龙头企业,正在进行第二次转型,在国家宏观经济增速下滑的背景下,公司转型过程的确略显艰难。公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有一定空间,此次收购进一步完善公司产品链、同时提升公司国际化水平,而且前期公司已经开始在国企改革方面有所行动,与达刚路机进行换股,未来国企改革有看点。我们维持公司“增持”评级。

风险提示:

1)重化工后期,能量转换设备需求下降

2)竞争加剧致新设备制造毛利率下滑

3)二、三板块业务推广速度缓慢

申请时请注明股票名称