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陕鼓动力:走在谷底,仰望天空

发布时间:2014-08-28    研究机构:华融证券

下游需求萎缩致收入下降,但无碍业务转型进程

公司2014年中期实现25亿元收入,同比下降30.11%,只完成了2014年预算目标的38.51%;期间实现净利润1.9亿元,与去年同期相比下滑65.85%,只完成2014年预算目标的25.36%。公司下游以冶金和石化行业为主,而这两个行业都在经历着全行业的周期下行,固定资产与装备投资规模持续放缓甚至下滑,公司部分下游领域的客户受行业整体影响,经营状况出现困难,公司的货款回收周期较前期进一步延长。所以,公司收入同比下降无可避免。虽然如此,公司从设备向服务和气体运营商的转型脚步未受影响。上半年设备收入18.4亿元占产品收入73.8%,2011-2013年的设备收入占比分别为86.4%、84.2%、76.4%,设备收入的占比明显逐年下降。

订单额变化预示全年收入同比降幅会好于半年,结构转变预示转型成效

公司2014年上半年累计实现订货345,935.21万元,与去年同期相比下滑18.71%,该下降幅度小于同期收入的降幅。在订单同比降幅小于同期收入的同比降幅,且年初在手订单额可以覆盖下一年度收入的情况下,我们有理由相信年底的收入降幅应该可以收窄。另外,2010年时公司设备、服务和运营的新接订单比例为79.78%、20.09%、0.12%,2012年时这一比例变为63.15%、33.19%、3.66%,至2014上半年这一比例已经变为45.34%、42.20%、12.47%。订单结构的转变明显,新接订单中服务的比重已经几乎与设备并肩。

开拓新领域、冲破国外垄断,产品创新打拼未来

新签订徐州东兴能源有限公司4万Nm3/h焦炉煤气制LNG总包项目,焦炉煤气制LNG项目符合环保和节能的政策,是未来可开拓的重要领域。新签订湖北华电武昌热电有限公司2×185MW燃气-蒸汽联合循环机组项目天然气压缩机组。该项目机组采用整体撬装结构,是国产化天然气发电行业首台首套机组,属打破国外垄断的进口替代产品。新签订哈尔滨广瀚燃气轮机有限公司中海油黄岩14-1气田开发项目管线压缩机组,目前国内管线压缩机市场大部分被国外公司产品垄断,此产品亦是进口替代的创新。公司凭借国内一流的研发实力在诸多有前景的领域和国外垄断的领域有所突破,为未来的发展提供了坚实基础。

中期是业绩低点,给予推荐的投资评级

由于下游经营状况导致公司部分订单无法在上半年实现收入,而应收账款拖期也增加了坏账计提。这都是冶金、石化下游的投资放缓所致,但是公司的业务转型已见成效,而政府的微刺激政策将会对公司下游行业的状况有所缓解。那么,公司下半年的业绩环比应可以明显回升。我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.3、0.43、0.59元,鉴于目前股价对应2014年业绩预测的PE不足20倍,我们给予推荐的评级。

风险提示: 部分客户经营状况进一步恶化导致部分订单被取消或延期,国家刺激政策未能使得下游需求恶化的状况有所缓解,公司新产品未能得到市场的认可。

申请时请注明股票名称