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陕鼓动力:转型阵痛期,业绩低于预期

发布时间:2014-02-28    研究机构:中银国际证券

公司2013 年实现营业收入62.89 亿元,同比增长4.08%,实现归属于母公司所有者净利润9.16 亿元,同比下降10.79%。受宏观经济环境及产业机构调整影响,风机行业整体低迷,影响公司业绩增长。从收入结构上看,公司转型进程正在推进,第二、三板块业务收入增长迅速,预计今年收入结构还将持续改善。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.46 元、0.47 元及0.51 元。基于16 倍2014 年市盈率,我们将目标价由10.88 元下调至7.36 元,将评级由谨慎买入下调至持有。

支撑评级的要点.

收入结构上,能量转换设备业务占比降至76.4%,服务及气体运营收入分别占比16.6%和7.0%。由于第二、三板块业务毛利率显着低于传统的设备业务,受此影响,公司毛利率下降4.98 个百分点,至30.51%。

公司新签订单80.04 亿元,同比增长2.03%,其中能量转换设备订单40.47亿元,同比下降18.3%,而能量转换系统服务和能源基础设施运营业务累计订货量达到39.57 亿元,同比增长36.87%。公司两个转变战略收到初步效果,第二、三板块订单大幅增长保证了订单总量基本持平。

公司下游行业分布变化明显,冶金行业收入占比从59.2%降至43.45%,石化行业收入则从占营业收入的34.9%上升至49.59%。公司市场重心的转移将有助于保持业绩的稳定增长。

报告期内下游客户紧缩了项目资金的控制,2013 年新增计提坏账准备1.35 亿元,资产减值损失超出年初预算目标近1 亿元。报告期末公司应收账款达到23.03 亿元,较期初增长32.28%,远高出历史水平,我们预计短期内下游客户的回款情况很难改善,还需关注坏账风险。

评级面临的主要风险下游行业持续低迷。

估值:随着经营战略的转型及市场重心的转移,公司将改变以设备为中心的业务模式,转向持续发展的道路。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.46 元、0.47 元及0.51 元。基于16 倍2014 年市盈率,我们将目标价由10.88 下调至7.36,将评级由谨慎买入下调至持有。

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