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陕鼓动力:转型途中,需求和利润承压

发布时间:2013-10-28    研究机构:广发证券

陕鼓动力(601369)前3 季度实现营业收入4,968 百万元,同比增长5.4%;归属于母公司股东的净利润为753 百万元,同比减少14.2%,EPS 为0.46 元。其中,3 季度单季实现营业收入1,386 百万元,同比减少13.0%;归属于母公司股东的净利润为195 百万元,同比减少32.7%,EPS 为0.12 元。

重化工投资低迷:根据国家统计局数据,2013 年1-9 月,钢铁行业完成投资3,794 亿元,同比仅增长2.7%;化学原料及化学制品业完成投资9,739亿元,同比增长17.1%,增速较上年同期放缓16.5 个百分点。作为公司产品和服务最重要的两个应用领域(2012 年按收入计,冶金和化工分别占60%和35%),冶金和化工行业的固定资产投资增长放缓,客户企业效益不佳,影响了公司在手订单的交付进度、应收账款的回收。

毛利率有所下滑:公司前3 季度的毛利率为31.2%,较上年同期下降了5.2个百分点,这主要是因为工程总包、工业气体等毛利率较低的业务(与设备业务相比)占营业收入的比重上升。应对不利的需求形势,公司严格控制了费用(包括研发支出),前3 季度管理费用较上年同期减少了约17.2%。

资产减值损失较多:3 季度末,公司的应收账款为2,137 百万元,较年初增加了396 百万元,导致前3 季度的资产减值损失达到140 百万元,接近上年同期的两倍。3 季度末,公司的预收账款为3,550 百万元,存货为1,179百万元,分别较2 季度末减少了120 百万元、100 百万元,仍在下行过程。

盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015 年营业收入分别为6,470、7,449 和8,716 百万元,EPS 分别为0.612、0.669 和0.732 元。公司转型战略明确,产品技术和管理能力优秀,而当前受制于行业需求形势,结合业绩增长水平和可比公司估值,我们给予公司“谨慎增持”的投资评级。

风险提示:公司下游行业主要是钢铁、化工等,受宏观经济环境影响较大,行业投资的变化对公司设备产品需求影响明显。气体业务由于客户投产时间推迟而供气延后,导致收入和利润低于预期的风险。

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