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陕鼓动力:订单开始回暖,但毛利有所下滑

发布时间:2013-08-21    研究机构:瑞银证券

2013年上半年净利润下降5%。

公司上半年收入35.8亿,同比增长14.8%(其中设备+4.5%,服务+77%,运营+246%),净利润5.57亿,同比下降5.05%。由于主要产品毛利均出现下滑,且低毛利的服务及运营业务占比提升,使公司综合毛利率下降4.37%。

新增订单温和回升,服务订单占比提升。

上半年新增订单42.6亿,同比增长7.8%(去年全年下滑20.7%),我们预计13年全年增速将达到15%。公司服务板块新增订单16亿,同比增长66%,服务及运营板块订单占比达到41.94%,较去年同期上升5.09%。此外,从行业分布看,石化、节能环保业务订单占比有所上升,订单结构有所优化。

气体运营业务进展仍然缓慢。

公司上半年气体业务实现1.46亿收入和890万毛利,这主要来自唐山4万空分及徐州2万空分业务贡献。我们预计,陕化项目首台4万空分机组将在4季度初开始投产运营,金石项目首台机组也将在4季度投产。预计随着现有项目的逐步运营,公司运营板块收入将快速增长,但在运营初期利润贡献有限。

估值:下调盈利预测,下调目标价至7.35元,下调评级至“中性”。

由于公司业务转型导致毛利率下降幅度大于我们预期,我们下调公司13-15年盈利预测至0.62/0.70/0.81(原为0.68/0.78/0.87元)。此外,我们下调了公司长期增长预期, 基于瑞银VCAM模型下调目标价至7.35 元(WACC为7.8%),分别对应13/14/15年12/10/9倍市盈率,下调评级至“中性”。

申请时请注明股票名称