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陕鼓动力:Q2业绩有所改善,系统服务快速增长

发布时间:2013-08-16    研究机构:招商证券

公司上半年完成收入35.8亿,增长14.8%,净利润5.58亿,下降5%。净利润增速低于收入增速主要由于:1、公司设备和服务业务板块毛利率均有所下降,2、应收账款减值准备上升较快。公司Q2利润下滑幅度较Q1缩窄,毛利率有所回升。上半年订货金额增长7.6%,但由于工程总包业务占比上升,预期明年综合毛利率仍会进一步下降,调整13、14年业绩至0.65、0.71元,维持审慎推荐。

上半年业绩较平淡,Q2业绩有所改善。公司上半年完成收入35.8亿,增长14.8%,净利润5.58亿,下降5%。Q2业绩较Q1明显改善,收入增长18.6%,毛利率较Q1回升5.7个百分点,净利润下滑幅度亦有所缩窄。

订货金额小幅增长,系统服务业务订单迅速增长。公司上半年共新增订单42.6亿,同比增长7.6%,主要来自能量转换系统服务板块的增长,主要是工程总包订单。根据我们统计,公司系统服务在手订单约70亿,但12年该板块收入仅7.5亿,今年上半年增长77%,预期未来将保持快速增长。

冶金设备需求下滑,化工能源领域带来新机会。随着中国经济转型重化工业产能扩张放缓,在传统领域设备需求下降,但新型煤化工和LNG有望带来新的需求,此外公司6万等级空分压缩机试车成功,未来有望进一步替代进口。此消彼长下我们预期公司设备订单总体保持在50亿左右。

工程总包业务增加将对毛利率和现金流产生一定影响。公司近年工程业务快速上升,在收入快速增长同时系统服务板块毛利率将下降至25%左右,而且工程结算期较长,预期公司应收账款将随工程收入增长而出现上升。另一方面,公司可以通过占用上游资金保持现金流,至6月末公司应收和应付款项均较年初有所上升。但工程业务对流动资金产生更大需求,预期公司财务费用将有所增加(体现为财务收入下降),分红比例也会有所下降。

维持“审慎推荐-A”评级:中国经济转型过程中重化装备需求下降在所难免,公司研发创新能力突出,由设备向服务转型顺利,业绩优于同行业公司。我们预期公司收入规模稳定增长,但毛利率将有所下滑,预测13、14年EPS0.65、0.71元,估值相对合理维持“审慎推荐”。

风险提示:应收账款减值准备上升较快,重化工业大幅下滑

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