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陕鼓动力调研纪要

发布时间:2013-05-13    研究机构:中银国际证券

最新情况:

1季度陕鼓动力(601369)(601369.CH/人民币7.61,谨慎买入)毛利率有所下降,主要由于收入结构变化,低毛利产品确认较多,从单机毛利来看,各产品线毛利率基本稳定。另外工程项目收入增长,但毛利率较低,也拉低了整体毛利率。

公司去年新接订单有所下降,从交付周期12到14个月来看,对今年收入增长带来一些压力。但公司今年接单情况良好,明年收入增长将有保障。

公司1季度预收款项有所下降,主要由于订单减少,公司的销售条件并未改变。

气体项目方面,公司还是以现有项目为主,在谈的新项目数量较多,但进展缓慢,秦风气体成立后的效应将逐步显现。

公司市场份额,轴流压缩机占95%左右,空分压缩机占60%左右,TRT装置占70-80%,余热回收装置占10%左右,化工领域的离心机占比低于10%。

下游冶金、化工行业整体景气度较低,但公司涉足的节能改造方面订单充足,在行业景气低迷的时候下游企业有动力做节能改造,缩减成本。

公司与唐钢的战略合作带来了研发、节能等大单,为公司带来了新的业务增长模式,目前已有其他钢厂表达了意愿,这一模式将有望持续。

公司研发费用占比较高,主要由于公司产品均为非标产品,有些订单需要安装试验,或者以项目形式接单,在完成调试及研发后,将能交付客户确认收入。

公司看重新技术储备,但以满足客户需求为最终目的。公司技术来源多方面,包括国内和国外,未来的一些可能并购也将在国内和国外同时寻找。

公司产能限制并不明显,由于坚持掌握核心技术为主,公司产品的一些简单加工已外包出去,公司以总承和测试为主,一般不会出现产能限制。

公司海外收入占比10%以内,主要由于海外市场商务模式方面与国内不同,还需要接触较长时间,双方逐渐适应。同国外同类型产品相比,公司的成本优势还在。

维持谨慎买入评级:

我们维持对陕鼓动力的谨慎买入评级。

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