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陕鼓动力:营收稳步增长,毛利率下滑致净利润负增长

发布时间:2013-04-22    研究机构:兴业证券

公司2013年一季度实现营业收入16.00亿元,同比增10.40%。2012年末公司在手订单为82.55亿元,除税后约为71亿元,是公司2012年营收的1.2倍,因此,排除下游客户大面积延迟订单的交付时间,71亿元的在手订单使得公司一季度营收稳步增长是大概率事件。

公司一季度毛利率比去年同期下降6.86个百分点至28.52%,单季度毛利率位于历史低位(比2012Q4下降3.8个百分点)。我们分析毛利率下滑的原因包括:1)陕西陕化空分装臵工业气体项目在建工程在2012年四季度转入固定资产,增加折旧3000万左右,约可拉低公司毛利率2%;2)人工成本上升使得毛利率下降,2013Q1公司支付给职工以及为职工支付的现金达1.94亿元,比去年同期增加5000万元,除去管理和销售人员的增加额,我们推测支付给生产人员的薪酬约增加1500万元,拉低公司毛利率1%左右;3)低毛利率的工业气体业务营收占比的提升。我们认为,随着陕化项目正式运营后营收的稳步增加,此项目的新增折旧影响将在下半年缓和,但人工薪酬的增加和工业气体业务营收占比提升对公司综合毛利率的负面影响将持续,2013年毛利率较2012年将出现一定程度的下滑。

公司一季度实现归属母公司净利润2.27亿元,同比降8.60%。一季度归属于母公司净利润同比增速低于营收同比增速19个百分点,主要系在毛利率大幅下滑6.86个百分点的基础上,期间费用率大幅下降5.96个百分点(主要系报告期内新产品试制费用同比减少,使得管理费用率下降5.59个百分点至8.95%;同时财务费用率下滑0.55个百分点至-1.98%;销售费用率大体持平为2.47%),资产减值损失同比大幅增长68.43%。

一季度新签订单17.9亿元,比去年同期有所增长。2012年公司新签订单78.45亿元,比2011年下降21%,没有实现全年新签100亿订单的目标。鉴于一季度是企业签订订单的低点,我们推测,今年一季度公司签订的17.9亿订单量约比去年同期增长10%左右,这为公司全年实现新签订单同比增长20%上下打下好的开端。

经营性现金流延续2012年恶化趋势,一季度经营性现金流量-3.99亿元,是单季度历史低点。我们分析,经营性现金流的大幅下降主要有2点原因:1)应收账款继续上升,比去年同期增加3.63亿元,一季度营业现金回笼率仅58%,继续位于历史底部,而付现比回升至86%;2)公司预收账款比去年同期减少7.36亿,对现金流产生一定影响。

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