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陕鼓动力(601369)公司深度报告:发力千亿气体市场 把握“双碳”时代契机

时间:21-07-13 00:00    来源:信达证券

?透平机械龙头,股权激励已成常态,深度绑定核心管理层。公司成立于1999 年,是我国透平机械龙头,轴流压缩机达到国际领先水平,离心压缩机在国内也是第一梯队,尤其在空分压缩机领域在国内占据主导地位。

2005 年后,公司开始战略调整,从单一的设备供应商向能量转换系统解决方案商和服务商转变。目前公司聚焦能量转换设备、工业服务(主要为分布式能源EPC)和能源基础设施运营(主要为气体运营)等三大板块。

公司下游应用中,冶金和石化的占比分别达到66.24%和23.56%。近年来,随着下游需求回暖,公司业绩稳健增长。2016 年至2020 年,公司营收年复合增速达到22.28%;归母净利润年复合增速为29.97%。2017年李宏安先生当选公司新一届董事长,加大销售激励政策,积极推行股权激励,2018 年至今,公司已经实施二期股权激励,深度绑定核心管理层。

?发力千亿工业气体,打开成长天花板。2019 年,我国工业气体行业市场规模达到1,477 亿元,近10 年复合增速15.3%。同时,随着我国经济的持续增长,我国工业气体的需求仍将保持较为稳定的增长。此外,我国工业气体的外包渗透率也在持续提升,2019 年达到55%,但是和发达国家80%的渗透率相比,依旧有很大的提升空间。我们认为公司从事工业气体运营主要有两方面的优势。第一是实现空分装置的自供,可以更好解决运营中设备的故障,日常的运营维护中也具备更强的优势。第二是公司透平机械设备与工业气体几乎都是同样的客户,因此在空分气体客户的开拓方面更具优势。截止2020 年底,公司控股子公司秦风气体已在全国投资运营16 个气体项目,工业气体供气总规模达 88.61 万Nm?/h,同比增长47.80%。相对于国内外工业气体龙头,公司供气规模均有非常大的提升空间。

?“碳中和”政策驱动,设备及分布式能源需求旺盛。(1)设备方面,公司是国内透平机械龙头,其中轴流压缩机国内市占率常年维持在90%以上,在6 万以下空分压缩机拥有较高的市占率,且具备10 万等级空分设备制造能力。“碳中和”有望进一步促进钢铁行业实行产能置换,轴流压缩机需求有望提升。此外,公司最新推出的3G-TRT(高炉能量回收透平)设备相对传统设备效率提升5%~10%,在节能减排要求下,公司能量回收透平迎来新的机遇。(2)分布式能源方面,公司在分布式能源设备领域已经具备几十年的发展经验,在分布式能源领域系统解决方案上也已深根多年,在临潼工业园区打造全球透平行业万元产值能耗最低的制造基地。碳中和背景下,部分省市开始出台政策,积极推动分布式能源的发展,天然气分布式能源系统建设进程有望提速,未来公司分布式能源业务有望进行高速发展阶段。

?盈利预测与投资评级:我们预计公司2021 年至2023 年净利润分别为9.09亿元、11.20 亿元和13.35 亿元,相对应的EPS 分别为0.54 元/股、0.67元/股和0.80 元/股,对应当前股价PE 分别为16 倍、13 倍和11 倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

?股价催化剂:工业气体运营量快速增长;分布式能源新签大额订单;钢铁持续高景气。

?风险因素:工业气体业务拓展不及预期,分布式能源发展不及预期,下游需求不及预期导致设备业务下滑。